Dünya ekonomisinin toparlanmasında bir kez daha çok önemli bir noktadayız. Her şey yolunda gitmeli, aksi takdirde küresel pazarlar şiddete dönüşebilir.

Son dört yıldır dünya, önce salgının neden olduğu ekonomik acıyı hafifletme, ardından da ardından gelen tarihi enflasyon kriziyle mücadele etme çabalarında birleşti. Pandemi başladığında, dünyanın dört bir yanındaki merkez bankaları, tıpkı finansal kriz sırasında yaptıkları gibi faiz oranlarını sıfıra indirdi. Daha sonra enflasyonun başlamasıyla birlikte onlarca yıldır görülmemiş bir hızla faiz oranlarını artırmaya başladılar. Bütün bunları neredeyse mükemmel bir zamanda yaptılar; bu da piyasaların istikrarlı ve öngörülebilir kalmasını sağladı. Ancak şimdi dünya senkronize olma tehlikesiyle karşı karşıya.

Avrupa Merkez Bankası faiz indirimine başladı Perşembe günü gösterge faiz oranını %0,25 düşürdü. Bu hamle, yalnızca avro bölgesinin enflasyonla mücadelesinde son dönemeçte olduğuna dair bir güven işareti değil, aynı zamanda ekonominin ilerlemeye devam etmesi için küçük bir desteğe ihtiyaç duyduğu endişesinin de bir göstergesi. Yatırımcılar ve ekonomistler Federal Rezerv’in de aynı yolu izlemesini ve faiz oranlarını düşürmesini bekliyor eylülde. Hikaye şöyle devam ediyor, dünyanın dört bir yanındaki merkez bankaları yumuşak inişe doğru koordineli inişe başlayacak; bu, enflasyonla mücadele ile durgunluktan kaçma arasındaki itici gücün mükemmel bir kalibrasyonu.

Mesele şu ki, gerçeklik tüm yıl boyunca uzmanların varsayımlarıyla alay konusu oldu. Wall Street yıla enflasyonun soğumasını, ekonominin daha yavaş bir büyüme hızına yavaşlamasını ve daha fazla büyüme beklentisiyle başladı. altı faiz oranı Fed’den kesintiler. Bunun yerine enflasyon verileri sürekli olarak sıcak geldi ve ABD ekonomisinin gücü beklentilere meydan okudu. Bu kombinasyon, Wall Street’in dua ettiği Eylül kesintisinin hiçbir zaman gerçekleşmeme ihtimalinin yüksek olduğu anlamına geliyor.

Oxford Economics’in kıdemli ekonomisti Tamara Basic Vasiljev bana “Yaz kesinlikle ilginç olacak” dedi. Temel senaryosu her şeyin planlandığı gibi gideceği yönünde ancak uyarılar da var: “Fed her türlü finansal istikrar sorunuyla mücadele etme yeteneğini kanıtladı. Peki ya hizmet enflasyonu yaz boyunca şaşırtıcı bir şekilde yükselişe devam ederse? O zaman Eylül ayında bile kesinti yapamayacakları anlaşılıyor.”

Eğer Fed sonbaharda faiz indirmezse Amerika’nın yüksek faiz oranı rejimi dünyanın geri kalanına ayak uyduramayacak. Ve ABD ile dünyanın geri kalanı arasındaki herhangi bir farklılık, Amerika kıyılarına tuhaf bir para dalgası gönderecektir. Bu ani nakit artışı, tam da Fed’in sistemi kurutmaya ve ekonomideki fiyatları yükseltmeye çalıştığı sırada finansal sistemimize likidite katabilir. Bu, Fed’in gevşemesini daha da zorlaştıracak ve ABD politikasını dünyanın geri kalanından daha da farklılaştıracaktır. Bunu, dünyanın yumuşak ve yumuşak inişinin önünde duran bir kısır döngü olarak düşünün.

Zamanla bu durum, halihazırda ürkek olan piyasalara volatilite ekleme potansiyeli taşıyor. ABD’de hisse senetleri ruh halinize göre hareket ediyor; bir hafta Wall Street stagflasyona girdiğimizi düşünüyor; sonrasında ise yumuşak inişin yaklaştığını düşünüyor. Faiz politikasındaki bu farklılık, zamanla aynı çılgın enerjiyi döviz piyasalarına da getirme potansiyeline sahiptir.

Taşıma milleti

Rüzgar bir dengesizliğin sonucudur: hava yüksek basınç alanlarından alçak basınç alanlarına doğru hareket eder. Basınç farkı ne kadar büyük olursa rüzgar da o kadar hızlı eser. Aynı prensip küresel nakit akışı için de geçerlidir; yatırımcılar dengesizliklerin peşine düşer ve bazen bu süreçte bazı şeyler ters gider.

ABD halihazırda diğer ülkelere göre biraz daha yüksek faiz oranlarına sahip; Fed’in gösterge faiz oranı şu şekilde: %5,25 – %5,50. Bu farklılıklar Wall Street’in “taşıma ticareti“: Yatırımcılar faiz oranları düşük olan bir ülkeden borç alıp, faiz oranları yüksek olan bir ülkeden tahvillere yatırıyor ve aradaki farkı cebe atıyor. Bu durumda bu, dünyanın geri kalanından para alıp ABD varlıklarını satın almak anlamına geliyor, özellikle devlet tahvilleri.

Wall Street için bir smaç gibi görünen bu durum, ne ABD ne de küresel ekonomi için pek de iyi bir haber değil.

Bu ticaret yılın başından bu yana sıcaktı; JPMorgan ve UBS gibi yatırım bankaları müşterilerine bunu tavsiye etti ve en düşük getirili G10 para birimlerinin satılıp en yüksek getirilerinin satın alınmasına dayanan Bloomberg endeksi bu yıl şimdiden %7 getiri sağladı. Uluslararası Finans Enstitüsü, yalnızca mayıs ayında, oranların da yüksek olduğu Çin dışındaki Gelişen Piyasalarda tahvil piyasasına 10,2 milyar dolarlık giriş görüldüğünü bildirdi. Japon yeni satmak Meksika pesosu satın almak için. RBC Capital Markets küresel makro stratejisti Peter Schaffrik, Bloomberg’e bu alım satımların “her yerde” olduğunu söyledi. Ve oranlar birbirinden ne kadar farklılaşırsa, paranın zayıftan güçlüye yürüyüşü de o kadar çekici hale gelir.

Wall Street için bir smaç gibi görünen bu durum, ne ABD ne de küresel ekonomi için pek de iyi bir haber değil. Avrupa ve diğer yerlerdeki ekonomilerin ivme kaybettiği bir dönemde, bu ekonomilerden daha fazla para çekilmesi, bir yandan yavaşlamayı engellemeye çalışırken, özellikle de aşağıdakiler gibi önemli bölgesel verilerde finansal koşulları sıkılaştıracaktır: Alman endüstriyel üretimibu da son zamanlarda yumuşadı. Aynı zamanda euroyu da zayıflatacak, bu da kıtanın ekonomisini beslemek için ihtiyaç duyduğu enerjiyi ithal etmesini zorlaştıracak ve Amerikan mallarını satın almayı daha pahalı hale getirecek. Faiz oranlarının hâlihazırda ABD’ye göre oldukça düşük olduğu Asya ekonomilerinde ise işler daha da karmaşık hale gelebilir.

“Bunu bekliyoruz Japonya Küresel varlık yönetimi firması deVere Group’un CEO’su Nigel Green bana şöyle konuştu: “Güney Kore, dolar değer kazandıkça istikrarı korumak için para politikasını dengelemede zorluklarla karşılaşacak.” Bu etkileri yönetmek için döviz piyasalarına müdahale edin veya faiz oranlarını ayarlayın.”

ABD açısından, Amerika kıyılarına akan daha fazla para, Fed’in başarmak istediği şeyin tam tersi bir etki yaratıyor: Varlık fiyatlarını yükseltiyor ve finansal koşulları gevşetiyor. Başka bir deyişle Fed’in tüketicileri kızdıran enflasyonla mücadelesini zorlaştırıyor.

Green, “ABD’ye bu sermaye akışının likiditeyi artıracağına, varlık fiyatlarını ve enflasyonist baskıyı artıracağına ve Fed’in faiz oranlarını düşürmesini daha da zorlaştıracağına dair meşru endişeler var” dedi. “Artan likidite enflasyonist baskılara yol açabilir ve Fed’in oranları koruyarak ve hatta artırarak buna karşı koyması gerekebilir.”

Green’in de belirttiği gibi Fed’in mücadele etmesinin bir yolu var: faiz oranlarını biraz daha artırmak. Ancak faiz oranlarının daha da artırılması, sonunda piyasanın belini kırabilir. şu ana kadar güçlü ABD tüketicisi ve bizi durgunluğa sürükleyin. AB’nin yavaşlaması daha belirgin olmasına rağmen, ECB’nin yaptığı hesaplamanın aynısı. Bu olumsuzluklar göz önüne alındığında, Fed’in faiz artırımı yapması pek mümkün görünmüyor, bu da cari ticaretin gelişmesi için mükemmel bir pazar yaratacak. Ve ABD verileri dalgalı kaldığı sürece (bir gün yapışkan enflasyona, ertesi gün enflasyonun düşmesine işaret ediyor), bu taşıma-ticaret nakitleri ekonomide etrafa saçılacak. Bu, halihazırda faiz indirimi yolunda olan ülkelerin merkez bankalarının izleyeceği bir dinamik. Büyümenin zaten yavaş olduğunu görüyorlar ve bunun da ötesinde, yılın ilk yarısında verilerin nispeten güçlü olduğu ABD’ye para akacak. Carry-trade nakit, politikalarımızın koordinasyonunu engelleyen küresel ekonomiler arasındaki dengesizliklerden yararlanıyor. Henüz başlangıç ​​aşamasındayız ama bu durum ne kadar uzun sürerse etkisi de o kadar büyük olacak. Wall Street için bu şu anlama geliyor: dikkatli bir yaz. İktisatçılar için bu, çelişkili verilerle bir araya getirmeye çalıştıkları ekonomimizin resminin daha da bulanık olduğu anlamına geliyor. Belirsizliğin arttığı bir dönem.

İnişi yapıştırmak

Elbette bu farklılığın yalnızca geçici bir durum olacağı umudu var. Eğer ABD aniden zayıf ekonomik veriler yayınlamaya başlarsa, bu Fed’in faiz indirimine gitme hamlesini hızlandıracaktır. Ayrıca AB enflasyonunun politika yapıcıların istediğinden daha yapışkan olduğuna dair işaretler var ve bu da kesintilerin hızını Amerika’nın yetişebileceği kadar yavaşlatabilir.

Amerika’nın kızgın ekonomisinde hafif bir canlanmanın işaretleri şimdiden var: Hanehalkı tasarruf oranı son 16 ayın en düşük seviyesinde, harcanabilir gelirler sadece mütevazı artışlar kaydetti ve insanların kredi bakiyeleri için ödemek zorunda oldukları miktar arttı. Sıcak iş piyasası soğudu ve iş fırsatları salgın öncesi seviyelere geri döndü. Ancak her gösterge yumuşak inişin öyküsünü anlatmıyor. Cuma gününde, Mayıs ayı istihdam raporu ülkenin 272.000 iş yarattığını gösterdi; bu, beklenen 182.000’den çok daha fazla. ABD’deki veri tahterevallisi devam ediyor.

Amerika Birleşik Devletleri’nden ne kadar uzaklaşabileceğimizin sınırları var.

Atlantik’in diğer tarafında İngiltere ve AB’de enflasyonun politika yapıcıların öngördüğünden daha istikrarlı olabileceğine dair işaretler var. AB’de enflasyon mayıs ayında hafif bir artışla %2,6’ya yükseldiBu ECB’yi şaşırttı ama Haziran ayındaki faiz indirimini durduracak kadar da şok edici değildi. İngiltere’de Nisan ayında %5,9 seviyesinde gerçekleşen inatçı hizmet enflasyonu İngiltere Merkez Bankası’na duraklama nedeni verebilir. Oxford Economics’ten Temel Vasiljev bana bunun, AB ve ABD’nin bu politika gecikmesinden daha fazla birlikte hareket ettiğini ve mevcut politika farklılığının kısa süreceğini gösterdiğini söyledi. Geçen hafta gösterge faiz oranını %5’ten %4,75’e düşüren Kanada Merkez Bankası bile bu bozulmanın anlık olacağı konusunda temkinli bir iyimserlik içinde. Kanada Merkez Bankası’nın son toplantısında Vali Tiff Macklem, “ABD’den ne kadar uzaklaşabileceğimizin sınırları var, ancak biz bu sınırlara yakın değiliz” dedi. Henüz yakın değil.

Bu iyimser görünüm bir garanti değil: Wall Street hala bu yıl ECB ve Fed’den üç faiz indirimi bekliyor İngiltere bankası. %0,25’lik küçük kesintilerde bile üç kesinti, yatırımcıların yararlanabileceği bir farklılık yaratacaktır. Ve eğer Eylül gelirse ve ABD hala sıcaksa, bu sömürü tüm yıl boyunca devam edebilir ve para politikasını uyumsuz tutan koşulları daha da kötüleştirebilir. Bütün yaz boyunca duyacağınız o berbat ses, Wall Street’in Avrupa’dan, Kanada’dan, İngiltere’den ve Doğu Asya’dan ABD pazarlarına para akıtmasının sesidir. Politika yapıcıların yeniden ayarlama yapması gerekecek. Bu, yumuşak bir iniş yapmayacağımız anlamına gelmiyor – özellikle de bu düzensiz an kısaysa – sadece oraya ulaşana kadar inişli çıkışlı bir yolculuk ihtimalini artırıyor.


Linette Lopez Business Insider’ın kıdemli muhabiridir.

Kaynak