Thatcher’ın elektrik endüstrisini özelleştirmesinden ayakta kalan iki şirketten biri olan National Grid, İngiltere ve Galler’in elektrik iletim sistemlerine, İngiltere, Galler, New York, Massachusetts ve Rhode Island’daki elektrik dağıtım ağlarına sahip dev bir firmadır. yanı sıra gaz depolama tesisleri ve yenilenebilir kaynaklar. National Grid, çoğu kamu hizmeti kuruluşu gibi normalde yalnızca ışıklar söndüğünde manşetlerde yer alır. Ancak şirket yakın zamanda 60 milyar £ değerindeki beş yıllık sermaye harcama programını finanse ettiğini açıklayarak yatırım kamuoyunu şok etti. Şirket, hissedarlarına hak teklifinde (sahip olunan her 24 hisse için 7 yeni hisse) indirimli adi hisse senedi satarak 6,8 milyar £ gelir elde etmeyi planlıyor ve bu da hisse sayısını yaklaşık %29 artıracak. Bu, Avrupa standartlarına göre anıtsal bir tekliftir. Şimdi kötü habere geçelim. Büyük harcama programı için nakit tasarrufu sağlamak amacıyla şirket, adi hisse senedi temettüsünü “yeniden temellendirecek” (“azaltmak” anlamına gelen bir örtmece), böylece daha yüksek hisse sayısına rağmen temettü çıkışı aynı kalacak. Tam olarak paylaşım sahibi dostu değil. Ama açık konuşalım. Risk iştahı düşük olan, gelir peşinde koşan yatırımcılar temettü kesintilerinden nefret eder.

60 milyar sterlinlik sermaye programının finansmanının kabaca şu şekilde görünebileceğini tahmin ediyoruz (yuvarlak): 7 milyar sterlinlik haklar, 12 milyar sterlinlik amortisman, 4 milyar sterlinlik dağıtılmamış karlar, 4 milyar sterlinlik varlık satışı, borç ve diğer 32 milyar sterlin . Bu çok büyük bir borç ama piyasayı şok eden şey bu değil. Bu, hisse senedi ihracının büyüklüğü ile temettü kesintisinin birleşimiydi. National Grid hisseleri üç günde %20 düştü. Yine de, %4’lük bir temettü ve muhtemelen %6’lık bir büyüme oranıyla “yeniden temellendirilmiş” bir temelde bile Ulusal Şebeke bize makul bir değer gibi görünüyor. Farklı bir ifadeyle, %4’lük mevcut gelir artı %6’lık kazanç artışı, bu şirket için %10’luk bir zımni toplam özsermaye getirisi anlamına geliyor. Bu, geleneksel olarak düzenlemeye tabi bir kamu hizmeti kuruluşu için çok cazip bir seviye olmuştur. Belki bir şeyleri kaçırıyoruz.

Ancak National Grid’in beklentilerini veya hisse sahipleriyle iletişimini tartışmayı planlamıyoruz; bunun yerine National Grid’in sermaye programının kapitalizasyonda yılda yaklaşık %10’luk bir artışa yol açacağını belirtmeyi planlıyoruz. Ancak birçok kamu hizmeti kuruluşu gibi, şirket içinde üretilen fonlar da sermaye programı için gereken paranın yalnızca üçte birinden azını karşılayabiliyor. Elektrifikasyona yönelik artan sermaye programları ile Amerikan kamu hizmetleri harcama ve finansman açısından aynı yöne doğru ilerlemektedir. Tek fark, ABD şirketlerinin tek bir büyük hisse senedi teklifi yerine birkaç küçük hisse senedi satacak olmasıdır. Nihai sonuç, özsermaye seyreltmesi açısından aynıdır ancak özsermaye yatırımcısının duyguları bu şekilde daha az karışıktır. Büyük elektrik harcama planları sıradan hale gelecek. Hisse senedi satışları da sıklaşacak. Onlara alışın.

Ve son olarak, ABD’de yatırımcıların sahip olduğu, uygun biçimde denetlenen bir kamu kuruluşunun hissedarları, şirket önemli miktarda adi hisse senedi sattığında kazançlarında anlamlı bir azalmaya maruz kalmıyor. Tam tersi. Düzenleyiciler gerçek eps büyümesine izin veren oran artışlarına izin verdiği için kazançlar büyük oranda artabilir. Sonuç olarak? Gelir odaklı yatırımcılar temettü kesintilerine duygusal tepki verirler. Bunu böyle koyalım. Toplamda %10 getiri potansiyeline sahip düzgün çalışan bir kamu hizmeti satılmamalıdır.

Yazan: Leonard S. Hyman ve William I. Tilles

Oilprice.com’dan En Çok Okunanlar:



Kaynak